年报网易云音乐面临失速焦虑

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配图来自Canva可画网易云音乐步入发展拐点，IPO之后竟然越跑越慢了。3月24日，网易云音乐发布年年度财报，显示年在线音乐服务MAU为1.亿，同比增长1.2%。此前网易年报显示，网易云音乐Q4营收18.9亿，环比下降1.6%。显而易见，营收、MAU这些核心数据表现不佳，网易云音乐的首份年报，并没有向投资者展示出可靠的成长性。事实上，回看网易云音乐过去几年的业绩，可以发现，越来越慢已经成为一种发展惯性。网易云音乐或许早就料到如今的成长挑战，所以在最核心的在线音乐业务之外，把手伸向直播、社交、K歌业务，试图为持续亏损、高投入的业务模式打造更轻的驱动引擎，以重塑曾经的成长能力，但现实总不如意。核心业务失速从最初的歌单到后来的云村，在线音乐一直是网易云音乐的基因和血液，也是驱动营收的核心业务。招股书显示，年在线音乐服务营收占比高达89.4%，虽然年在线音乐服务业务占比下降到47%，但仍是网易云音乐变现的核心。可从数据来看，在线音乐这个核心业务却在不断失速。财报显示，年该业务同比增速只有25.4%。早先披露的招股书，其实已现失速迹象。年、年在线音乐服务的营收同比增速分别为73.2%、47.6%，速度趋缓。由于营收失速，在线音乐服务自然也难对毛利有正面拉动作用。财报显示，Q4毛利为0.77亿，环比增长79.1%。尽管毛利有所改善，但网易云音乐在财报中提到，这一变动主要靠社交娱乐服务营收增长和营收成本的下降。为何核心引擎表现乏力，根源来自于用户规模逐渐见顶。财报显示，年在线音乐服务MAU为1.亿，年在线音乐服务MAU为1.亿，1年时间只涨了万。这个增速基本可以忽略，而且和营收一样，过去几年一直呈现下滑态势。根据招股书，年、年在线音乐服务MAU的增速分别为40.1%、22.6%。活跃用户微增长，在相对固定的付费率下，订阅付费收入很难提高，基于用户浏览频率和浏览时间的广告业务，同样也会面临难增收的尴尬。内容吸引力不足应当是网易云音乐用户流入变慢的主因，一方面从独立音乐人角度看，网易云音乐虽然目前服务超40万，但有的独立音乐人并未发表作品或作品存在争议，另一方面从版权角度看，很多热门歌曲版权在网易云音乐上仍处于缺失状态。直播难扭亏损在线音乐服务失速，不单意味着网易云音乐营收增长变难，更意味着网易云音乐扭亏难度加大。在线音乐服务的版权成本一直占据相当高的支出比例，也是网易云音乐连续巨额亏损的直接原因。所以网易云音乐后来陆续推出以直播为主的社交娱乐业务，想要靠直播挣钱来弥补在线音乐服务的亏损，从而实现整体业务的盈利。从社交娱乐服务的表现来看，的确对毛利有一定的贡献。前面提到，Q4毛利为0.77亿，环比增长79.1%。但全年经调整净亏损为10.44亿，仍然远高于1.43亿的毛利。虽然直播业务过去几年营收占比不断提升，但要靠直播来实现扭亏，网易云音乐面临两个非常现实的挑战。第一，社交娱乐服务业务的收入增速也在放缓。根据招股书和最新年报，社交娱乐服务及其他业务年、年、年的营收分别为5.41亿、22.73亿、37.08亿，增速分别为.4%、.1%、63.1%。收入增速放缓，意味着对毛利的贡献作用会逐渐下降，除非社交娱乐服务在成本和费用上有明显改善。但目前直播是网易云音乐的战略性业务，处于扩张阶段，投入是主要运营策略方向，因而成本面短期内可能难有显著改善。第二，社交娱乐服务业务贡献的毛利难以覆盖其他支出。财报显示，全年包括销售和市场、研发、一般及管理在内的费用支出总和为15.64亿，远高于毛利润总额。而且这些支出项目因为业务扩张还在不断增长，年这三项费用同比增长了56.4%，所以短期内社交娱乐服务贡献的毛利仍然无法覆盖营销端、研发端、运营端的支出效应。不难看出，网易云音乐的亏损状态，大概率会延续到年的末尾，也就是说年内网易云音乐扭亏不太现实，而且这还是基于直播为主的社交娱乐服务业务保持高增长这一刚性前提。低迷的股票成交量像网易云音乐这样亏损上市的公司，资本市场非常

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